提升国企资本市场估值要靠企业家精神

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原标题：每经热评丨提升国企资本市场估值要靠企业家精神

来源：每日经济新闻

每经记者 胥帅 

每经评论员 胥帅

日前，提升国务院国资委以视频形式召开会议，国企估值对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。资本

国企和世界一流企业的市场价值差距也在于资本市场估值水平，长期以来，靠企A股大小央企估值都处于历史低位。精神这一现象确实是提升挺奇怪的。按照成熟市场的国企估值两种估值模型，一个是资本PEG（动态市盈率和利润增速比）投资体系，2013年以来年均净利润增速是10%，但动态市盈率不到5倍（PEG小于1）。另一个是股息率投资指标，统计数据显示，截至2022年11月23日，113家国企上市公司的股息率为4%以上，但和市值涨跌呈现弱关联。

尽管上市国企能通过资本市场回购、控股股东增持等方式“托”股价，但短期的市值管理行为很难解决创造价值和效率的深层问题。价值和效率需要懂市场的企业家群体，国企提升估值的根本是要靠他们的创新意识、超前眼光以及勇敢抉择。

笔者有三条建议，一是要建立长期激励制度，培育国企企业家的成长土壤。

长期激励是长期利润分配的贴现值，如果没有未来贴现值的预期，企业家很难有长期作为的动力。激励机制本质上是风险收益比的核算，风险是企业家应对未来不确定性的关键。如果没有匹配的风险收益，企业家不会产生带有冒险的创新行为。特别是在高端制造、高科技芯片、生物医药等领域，具有周期长、风险高、产出高度不确定等特征，更要依靠企业家的创造力和胆识。

二是完善国企经营管理者的选拔任用机制及考核评价体系，要从专业的团队里选择专业的人才，同时依靠资本市场强化现代企业治理能力。

早期国企改革理论里有一种“变压器”说法，最初电压到终端电压的变压器越多，最终电压降幅就越大。中间的“变压器”是企业家对企业的关联程度，受制于非企业因素选拔的考量越多，输出电压就越低。国企企业家群体里，中国上市公司协会会长宋志平是较为受认可的一位。宋志平大刀阔斧的系列改革，令中国建材重获新生，成为全球最大的建材企业之一。从上世纪80年代起，他就一直待在这家企业。A股注册制时代，在国有控股权不变的大前提之下，通过员工持股计划、分拆上市等多重股权架构加以捆绑，更容易让这类企业家留下来。

三是要留出容错空间，允许国企企业家们在创新中“犯错”，权力与责任的分布应尽可能对称。

很多时候，国企企业家并非是不作为，而是不敢作为。因为所有权委托代理的因素，国企企业家创新失败比民营企业家要承担更多的责任。特别是在产业周期的切换上，部分国企企业家能预判出未来趋势，但碍于责任机制，不敢贸然决断。要增加微观企业活力，就需要为企业家“松绑”，划分企业职务行为和个人行为的边界。要知道无论民企还是国企，现实中的企业家都不是完人，不能求全苛责，而要精心呵护其成长。