中泰国际：港股大盘延续此前震荡 港元再度录得走资

7月14日，中泰震荡再度走资港股大盘延续此前的国际港股港元震荡，主要受到内地房贷断供危机发酵以及美联储于7月加息100个基点的大盘预期升温影响。下跌47点或0.2%，延续收报20，此前751点。中泰震荡再度走资恒生科指上升0.9%，国际港股港元收报4，大盘587点。延续大市成交金额为1，此前128多亿港元，中泰震荡再度走资维持在偏低水平，国际港股港元港股通则录得5.9亿港元的大盘净流入。港元再度录得走资，延续金管局在纽约时段承接127.96亿港元沽盘。此前全球资金继续回流美元，其中欧元触及1算水平，创20年新低。总体上，内地停贷风波、疫情反复、二季报发布期，以及海外金融条件收紧等因素，均可能会抑制港股短期的弹性。

盘面上，互联网、汽车、生物医药、消费电子、航运、航空等板块录得涨幅，其中生物医药板块表现较为亮丽，如（2269 HK）及（1211 HK）分别上升4.9%及6.1%。克而瑞研究中心数据显示，截至7月13日，业主发布的强制停贷楼盘个数已达106个。内房及内银板块受到内地停贷风波影响而大跌，如招行（1211 HK）、邮储行（1658 HK）分别下跌4.0%及5.3%。

周三晚美国公布6月CPI同比增长9.1%，超市场预期；核心CPI同比增长5.9%，亦高于预期。6月所有通胀分类呈现“普涨”态势，食品、能源、核心商品、核心服务四大分项全面上涨，其中能源、食品及房租是贡献CPI同比升幅最多的三项分类，单是能源已贡献了3.82%的CPI同比增长。但值得留意的是，核心CPI同比增长已连续三个月放缓，核心CPI增长大概率已在3月筑顶。此外，布伦特原油、大宗商品及农产品价格自6月中旬已显著下跌，考虑到原油价格对美国国内汽油价格的传导时间，预计7月广义CPI同比增长将较6月有所回落。

上周公布的美国非农数据好于预期，显示劳动力市场仍然较为紧张，给予美联储快速升息的底气。超预期的CPI公布后，美股纳指一度低开超过2%，其后三大指数跌幅大幅收窄，其中纳指仅下跌0.15%，跌幅少于道指及标普500指数的0.67%及0.45%，而VIX指数亦下跌了1.72%，市场开始对超高CPI有所消化，VIX指数亦未有像6月般暴涨，市场似乎已率先消化美联储加快紧缩的预期，同时亦相信CPI已经见顶。CME的利率期货把7月加息100个基点的预期从7.6%大幅增加至80.9%，而加息75个基点的预期从92.4%大幅下降至19.1%，预计9月加息75个基点的机率亦达到77.7%。当前债券市场已充分反映了7月加息100个基点的机率，我们认为美联储应该顺应市场加息100个基点以取回公信力，通过加快加息节奏控制通胀预期，无疑会减少市场的震荡，消除后续不明朗因素。但无论如何，我们维持6-7月是本轮加息循环及压力的高点，9月会出现转折点的判断。

目前2年10年期美债倒挂了23个基点，3个月10年期美债利差亦将随着美联储加息而倒挂，经济衰退预期增加。随着美国企业已进入二季报行情，预计将有新一波盈利下修压力，美股在第三季度仍然非常波动。当前标普500指数的估值为16.6倍及隐含风险溢价为2.98%，仍未完全反映美联储更大幅度的加息节奏，维持标普500指数可能下跌至3，400点的判断，大约14.5倍PE。如果估值被杀至一个比较低的水平，即使后续盈利遭到下调亦不影响市场筑底。由于标普500指数及纳指已分别下跌20.2%及28.1%，若非发生深度衰退或全球金融系统性风险，我们认为下半年做多美股的性价比会较高，三季度美股下跌是个吸纳机会，四季度美联储政策退坡后或有利以纳指为首的成长股。